机构：长江证券

黑丝捆绑

磋议员：高伊楠/张扬

事件神态

公司发布2024 年半年报。2024H1 实现买卖收入3011.3 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润136.3 亿元，同比增长24.4%，实现扣非归母净利润123.2 亿元，同比增长27.0%。

事件辩论

功绩合乎预期，新车及新技艺周期下销量加快增长，市占率擢升。2024Q2 实现收入1761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%，归母净利润90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.4%。

Q2 批售捏续擢升，月销捏续向上30 万辆，2024Q2 合座销量98.7 万辆，同比+40.2%，环比+57.6%，对应新能源市占率36.1%，环比+4.6pct。2024 年Q2 单车收入约13.6 万元，环比下落0.54 万，同比下落3.4 万元，主要全系切换荣耀版价钱下落。

资本上风显赫，规模效应捏续露馅，单车盈利不惧竞争影响。2024Q2 毛利率18.7%，同比捏平，环比-3.2pct，整车业务毛利率约为22.4%，环比下落5.7pct。下落主要系荣耀版在Q2 捏续体现，同期Q2 海洋王朝放量，占比达到95.1%，环比擢升1.4pct，高端车型及出海占比差别为4.5%和10.7%，环比下落1.6pct 和5.0pct。从价钱角度看，单车价钱环比下落0.54 万元，Q2 原材料资本高潮也对毛利率有一定影响。时间用度率环比大幅下落，降本及规模效应捏续露馅，Q2 约11.8%，同比+0.2pct，环比-5.0pct，其中销售/管理/研发/财务用度率差别同比-0.2pct / -0.2pct / -0.3pct/+0.9pct。扣除比亚迪电子来看，2024Q2 单车利润0.86 万元，同比-1.5%，环比+28.9%，进一步加回减值后，单车利润0.99 万元，同比+1.1%，环比+21.3%。现款流方面，Q2 权略性净现款流39.5 亿，同比前年675 亿以及环比Q1 的102 亿均有大幅下落，主要为存货和付款增多，2024Q2 存货同比增多259 亿，环比增多140 亿。2024H1 单车折旧与摊销擢升至1.8 万元，同比前年1.3 万显赫擢升，固定钞票达到2300 亿元，同比擢升27.0%，同期固定钞票折旧/固定钞票为11.8%，较前年同期擢升3.0pct。

出海和高端化捏续发力，车型进入密集参加期，DM5.0 产能开释预期捏续擢升销量。出海、高端化车型销量擢升，2024Q2 出口10.6 万辆，同比+196.6%，环比+7.8%；方程豹+仰望+腾势销量4.5 万辆，同比+37.5%，环比+16.3%。后续来看，跟着国外车型矩阵捏续丰富，重叠DM5.0 插混车型国外上市，下半年出口月销量有望擢升。现时DM5 产能受限压制销量开释，跟着产能开释，销量有望捏续攀升，DM5.0 新技艺周期量价双升逻辑捏续达成。高端化上，三四季度迎来Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8 等密集车型投放。

技艺与规模构建超过行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024 年将迎来新技艺、新址品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加捏下，王朝海洋网将迎来改款换代，捏续升级居品力，站稳主流市集。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加快布局高端市集。出海捏续发力，国外渠说念与车型矩阵将进一步完善。规模效应加捏下，跟着出海与高端化放量，盈利才智有望保捏高位，不惧竞争影响。瞻望 2024-2026 年公司归母净利润385、511、650 亿元，对应PE 18.8X、14.2X、11.2X，保管“买入”评级。

风险教唆

1、市集需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、能源电板降本幅度不足预期。

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